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Three essays in financial economics


Schweri, Urs. Three essays in financial economics. 2011, University of Zurich, Faculty of Economics.

Abstract

Three Essays in Financial Economics 7HI 5?DMAHE

Abstract: In the modern world of �nance, understanding the drivers of asset value is crucial. This thesis is divided into three research articles that covers various aspects of this issue. The �rst paper estimates the pricing kernel from equity data. The pric- ing kernel is an essential tool to price a given random stream of payment, for example, a stock. While standard economic theory suggests a decreasing pricing kernel; empirical literature on the other hand often �nds a U-shaped one. The main contribution of this paper to the existing literature is the systematic testing of the increasing parts for statistical signi�cance, and the �nding that the increases are not statistically signi�cant. Even if not sig- ni�cant, the U-shaped pricing kernels are found in various datasets and in di�erent time periods, thus indicating the existence of increasing parts in the kernel. It is also found that the U-shape can be obtained by estimating the kernel with various functional forms, thereby ruling out the role of the speci�city of the pricing kernel functional form. The second paper develops a model to analyze the impact of �nancial constraints on the value and investment behavior of a �rm. The model explains many puzzling e�ects found in empirical literature such as the high- growth, high-risk nature of small �rms, pro-cyclical investment behavior, the leverage e�ect and the higher average returns of value stocks. The last paper uses simulations to show that in the long run, a strategy based on the fundamental value of an asset (more speci�cally, the expected discounted value of dividend payments) is better than many other poten- tially irrational investment strategies, and that this is particularly true when �rms can default and dividends are nonstationary. This �nding extends the existing literature on evolutionary �nance. Zusammenfassung: In modernen Finanzmärkten ist es wichtig zu ver- stehen, wie der Wert eines Wertpapiers bestimmt wird. Diese Dissertation behandelt dieses Thema in drei Teilen. Der erste Teil schätzt den Pricing Kernel mit Hilfe von Aktiendaten.

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Mit dem Pricing Kernel kann der Wert eines zufälligen Zahlungsstroms, z. B. einer Aktie, bestimmt werden. Gemäss den üblichen ökonomischen An- nahmen muss der Kernel fallend sein; empirische Schätzungen �nden jedoch häu�g U-förmige Teile im Pricing Kernel. Im Wesentlichen zeigt dieser Teil, dass die steigenden Teile im Kernel nicht statistisch signi�kant sind. Jedoch kann die U-Form in verschiedenen Datensätzen und Zeitperioden gefunden werden. Dies deutet darauf hin, dass der Kernel trotzdem steigende Teile en- thalten kann. Gestützt wird dies durch die Tatsache, dass die U-Form beste- hen bleibt, auch wenn unterschiedliche funktionale Formen für den Kernel verwendet werden. Der zweite Teil entwickelt und analysiert, was mit dem Wert und den Investitionen einer Firma geschieht, wenn diese keinen Zugri� auf externe Finanzierung hat. Es stellt sich heraus, dass verschiedene Puzzles aus der empirischen Literatur, wie das hohe Wachstum und Risiko kleiner Firmen, das pro-zyklische Investitionsverhalten, der Leverage E�ekt oder die höhere Durchschnittsrendite von Value Aktien, dadurch erklärt werden können. Der letzte Teil simuliert Investitionsstrategien. Dabei wird aufgezeigt, dass sich eine Strategie, welche auf Basis der Fundamentalwerte der Fir- men (der Summe der erwarteten, abdiskontierten Dividendenzahlungen) in- vestiert, eine bessere langfristige Performance erzielt als andere potentiell irrationale Strategien. Dies gilt im Besonderen auch dann, wenn die Divi- denden nicht stationär sind und Firmen Bankrott gehen können. Letzteres trägt zur Erweiterung der bestehenden Literatur in Evolutionary Finance bei.

Abstract

Three Essays in Financial Economics 7HI 5?DMAHE

Abstract: In the modern world of �nance, understanding the drivers of asset value is crucial. This thesis is divided into three research articles that covers various aspects of this issue. The �rst paper estimates the pricing kernel from equity data. The pric- ing kernel is an essential tool to price a given random stream of payment, for example, a stock. While standard economic theory suggests a decreasing pricing kernel; empirical literature on the other hand often �nds a U-shaped one. The main contribution of this paper to the existing literature is the systematic testing of the increasing parts for statistical signi�cance, and the �nding that the increases are not statistically signi�cant. Even if not sig- ni�cant, the U-shaped pricing kernels are found in various datasets and in di�erent time periods, thus indicating the existence of increasing parts in the kernel. It is also found that the U-shape can be obtained by estimating the kernel with various functional forms, thereby ruling out the role of the speci�city of the pricing kernel functional form. The second paper develops a model to analyze the impact of �nancial constraints on the value and investment behavior of a �rm. The model explains many puzzling e�ects found in empirical literature such as the high- growth, high-risk nature of small �rms, pro-cyclical investment behavior, the leverage e�ect and the higher average returns of value stocks. The last paper uses simulations to show that in the long run, a strategy based on the fundamental value of an asset (more speci�cally, the expected discounted value of dividend payments) is better than many other poten- tially irrational investment strategies, and that this is particularly true when �rms can default and dividends are nonstationary. This �nding extends the existing literature on evolutionary �nance. Zusammenfassung: In modernen Finanzmärkten ist es wichtig zu ver- stehen, wie der Wert eines Wertpapiers bestimmt wird. Diese Dissertation behandelt dieses Thema in drei Teilen. Der erste Teil schätzt den Pricing Kernel mit Hilfe von Aktiendaten.

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Mit dem Pricing Kernel kann der Wert eines zufälligen Zahlungsstroms, z. B. einer Aktie, bestimmt werden. Gemäss den üblichen ökonomischen An- nahmen muss der Kernel fallend sein; empirische Schätzungen �nden jedoch häu�g U-förmige Teile im Pricing Kernel. Im Wesentlichen zeigt dieser Teil, dass die steigenden Teile im Kernel nicht statistisch signi�kant sind. Jedoch kann die U-Form in verschiedenen Datensätzen und Zeitperioden gefunden werden. Dies deutet darauf hin, dass der Kernel trotzdem steigende Teile en- thalten kann. Gestützt wird dies durch die Tatsache, dass die U-Form beste- hen bleibt, auch wenn unterschiedliche funktionale Formen für den Kernel verwendet werden. Der zweite Teil entwickelt und analysiert, was mit dem Wert und den Investitionen einer Firma geschieht, wenn diese keinen Zugri� auf externe Finanzierung hat. Es stellt sich heraus, dass verschiedene Puzzles aus der empirischen Literatur, wie das hohe Wachstum und Risiko kleiner Firmen, das pro-zyklische Investitionsverhalten, der Leverage E�ekt oder die höhere Durchschnittsrendite von Value Aktien, dadurch erklärt werden können. Der letzte Teil simuliert Investitionsstrategien. Dabei wird aufgezeigt, dass sich eine Strategie, welche auf Basis der Fundamentalwerte der Fir- men (der Summe der erwarteten, abdiskontierten Dividendenzahlungen) in- vestiert, eine bessere langfristige Performance erzielt als andere potentiell irrationale Strategien. Dies gilt im Besonderen auch dann, wenn die Divi- denden nicht stationär sind und Firmen Bankrott gehen können. Letzteres trägt zur Erweiterung der bestehenden Literatur in Evolutionary Finance bei.

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Item Type:Dissertation (monographical)
Referees:Hens Thorsten, Ziegler Alexandre
Communities & Collections:UZH Dissertations
Dewey Decimal Classification:330 Economics
Language:English
Place of Publication:Zürich
Date:2011
Deposited On:20 Mar 2012 07:55
Last Modified:07 Apr 2020 06:30
Number of Pages:56
OA Status:Green
Related URLs:https://www.recherche-portal.ch/primo-explore/fulldisplay?docid=ebi01_prod006785139&context=L&vid=ZAD&search_scope=default_scope&tab=default_tab&lang=de_DE (Library Catalogue)

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